本报记者 张勤峰
开年以来，债市阴跌、股市走强、美元孱弱、“两金”共舞……大类资产的起伏显示风险偏好提升，隐含对经济增长、通胀抬头、货币从紧的预期。分析人士认为，从经济状况、货币条件、政策目标等角度看，目前并非适合“传统加息”的窗口期。公开市场操作利率渐进上行的“非典型加息”做法将被继续使用。倘若条件具备，年内上调存贷款基准利率的可能性并非没有。当前形势下，政策收紧的概率显然大于放松。
2017年以来，货币政策维持稳健中性，公开市场操作利率分别在2017年2月、3月和12月有所上行。虽然这并不等同于传统的上调存贷款基准利率的做法，但仍被市场称为“非典型加息”。
政策利率上行是对经济运行变化的正常反应，符合中性货币政策的内在要求。当前经济运行既存在上行动力，也面临下行压力，复苏的持续性和稳定性有待增强，增长动力还需培育和呵护，这就需要把握好政策调整的力度和节奏。
政策利率上行顺应市场利率上行和预期变化，客观上有助于引导金融体系降低内部杠杆，加强风险管理。2016年四季度以来，在内外因素的作用下，市场利率中枢明显上行，金融机构加杠杆动力减弱，金融体系杠杆持续去化，如果政策调整过于冒进，既可能影响经济复苏的势头，也不利于防风险工作有序实施。
在发达经济体货币政策正常化进程持续推进的背景下，我国政策利率上行也释放了宏观调控的外部压力。过去较长一段时间，海外债券市场利率水平变化不大，中国债市持续调整推动内外利差大幅走阔，市场利率调整已表现出很大的超前性和一定的超调特征。
面对复杂的经济金融形势，渐进上调公开市场操作利率，同时保持存贷款基准利率不变，是一种稳妥的做法，符合稳健中性的政策取向，也在平衡各类目标、应对外部压力、引导和管理市场预期等方面取得了较好效果。
特别是2017年以来，债券市场持续调整，利率水平上行至历史较高位，但实体经济受到的负面影响较小，融资需求旺盛超预期，可能与“非典型加息”不无关系。存贷款基准利率一直未做调整，使得作为实体经济主要融资渠道的信贷利率上行相对缓慢，从而保障了经济发展的融资需求。
然而，近期通胀预期变化等因素的影响不容忽视，市场与政策“利率双轨制”造成的扭曲也值得关注。
开年以来，通胀预期抬头。石油价格快速上涨，部分消费品涨价，加上严寒天气可能引发食品价格波动以及2017年低基数影响，市场对通胀风险的关注度明显上升。同时，主要经济体收紧货币的趋势日渐明朗，政策拐点基本得到确认，海外债市利率重新走高，对我国宏观政策调控可能造成一定影响。此外，市场利率已大幅上行，但政策利率体系调整相对缓慢，实际上形成“利率双轨制”，造成新的扭曲。即便央行公开市场操作利率已三次上行，目前货币市场利率仍显著高于公开市场操作利率。贷款利率虽然上行较缓慢，但由于融资需求旺盛，信贷资源紧张引发的价格调整需求不断积累，未来贷款利率上行的趋势较明确。要修复两个利率体系的扭曲，可能意味着政策利率需适度上调。
鉴于此，上调存贷款基准利率的压力和空间是存在的。之前央行没有采取“传统加息”的做法，并不是因为没空间，而是因为条件不具备。目前来看，“传统加息”的归来仍欠“火候”。
首先，2017年四季度以来，经济增长稳中略缓，短期内既看不到失速下行的风险，也缺乏大幅上行的动力，经济运行料以稳为主。
其次，通胀的边际变化值得留意。归根到底，通胀是一种货币现象。在强监管、防风险环境下，货币供给在收缩，暂时看不到全面通胀，海外主要经济体也仍处于低通胀环境，再通胀风险尚且存在于预期层面。
最后，2017年以来，市场利率明显上行、人民币持续升值、货币增长放缓，均指向货币条件已有所收紧，对实体经济的负面影响将滞后显现，居民杠杆上升过快过高也可能给经济增长前景增添不确定性。随着金融监管持续加强，货币政策调整仍需把握好稳增长与防风险的关系。
从以上多个角度看，目前并非适合“传统加息”的窗口期，预计货币政策将保持稳健中性，以灵活微调为主，相机决策、有保有压、留有余地，但并不意味着存贷款利率一定不会上调。倘若经济增速显著反弹、通胀压力明显加大，适时上调存贷款基准利率将顺理成章。
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