截至2018年9月中旬，年内上证综指跌幅达到20%，创业板指数跌幅超过23%，一级行业收益全面为负。从中报来看，全部A股上市公司上半年盈利增长14%（其中金融增长7%，非金融增长23%）。当前上证综指市盈率（TTM）12倍。A股市场缘何呈现出盈利快速增长、估值偏低背景下的全面熊市，未来何去何从？
一、金融周期
从金融周期的角度来看，导致今年市场系统性下跌的最核心因素来自于金融去杠杆政策引发的全社会流动性收紧。从2017年7月至2018年8月，我国社会融资规模同比增速已经连续14个月下滑。
在社会流动性收紧的环境下，大量企业现金流出现压力，具体表现为融资困难，财务成本上升，经营账期延长。根据申万宏源证券统计，剔除金融、石油石化行业后，2017至2018上半年A股上市公司净现金流入持续减少，财务费用总额不断增加。
在整体收紧的大环境下，部分高杠杆行业和民营企业的融资压力大于国有企业。从A股上市公司数据看，国企现金流情况明显优于民企。从今年以来债券信用利差的变化看，民营企业的信用利差较央企大幅走扩。
流动性收紧环境下，虽然基本面受到冲击较小仍然较为良性，但金融市场对权益类资产给予的风险溢价上升，A股估值出现系统性下降。原本估值偏高的中小板、创业板公司受估值下降影响更大，整体跌幅明显高于主板蓝筹公司。流动性收紧，股价下跌过程中部分质押率较高的上市公司出现恶性循环：在金融机构普遍降低股票质押率，银行惜贷、非标融资受限的情况下，投资人回避风险，股价下降，平仓风险上升，股价进一步下挫，直至引发平仓盘，甚至导致部分民营企业被迫出现控制权变更。与此同时，在这一反馈机制过程中，加重了投资者对未来中国经济前景的担忧，导致市场进一步下跌。
二、外部环境
从外部环境看，中美贸易摩擦是导致市场波动的因素之一。对于一个高速发展的经济体来说，当达到一定体量后必然会面临来自第一大经济体的阻碍，例如上世纪的日本在走向第二大经济体的过程中，就经历了来自美国的长达30年之久的贸易战。同时，美国贫富差距扩大、制造业就业流失等结构性问题，也增加了美国当前发起贸易战的动力。
由于我国的经常账户顺差占GDP比重已从高峰时10%降至3%以下，也就是已从经常账户失衡回到均衡，我国对外需的依赖度已显著下降。静态估算，贸易摩擦范围扩大至2000亿商品，加征10%的关税将影响出口额2个百分点左右，2017年我国出口金额同比增长7.9%，今年前8个月同比增长12.2%，因此已明确的关税制裁对我国经济的影响是可控的。实际上今年以来内需对GDP的拉动甚至超过GDP增速，也正是不断扩大的国内市场给了我们更多应对贸易摩擦的底气。
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