[美股行情]美股完成“川普市”第一轮调整,对利率是福还是祸?

2020-09-19 银行调整阅读：

美多家媒体以“巨量跌幅、快速调整”（too deep too quick）来描述川普市第一轮调整。我们认为这不是川普市的结束，而是市场进入一个新的阶段：市场对利率的担忧本身体现出对股票估值考量因数的变化；这种变化是理性而有利的；而随着基本面实质性的改善，市场中长期会更健康的成长。

1.对利率敏感，是福是祸？

本轮调整迅速完结。在调整过程中，我们看到的是破纪录的波动，道指连续日跌千点，市场恐慌指数VIX暴涨130％，远远高于历史最高单日涨幅80％，导致VIX相关衍生产品强行平仓。同时，此次回调也是历史上相对短暂的，短短8日，市场恢复平稳，如下图所示，VIX指数显示市场重新回归平稳。

在此次调整中，市场提到的最多话题就是利率。从利率的绝对数值上看，仍处于一个历史的低位。下图是美30年国债利率，2017年是在美联储数度升息的情况下，稳中有降，目前的利率水平仍然维持在2017年初水平，处于历史低位。对基本面而言，我们过去的担忧已经完全消除。在财政政策和货币政策的赛跑中，对基本面而言，最大的担忧是过快过猛的升息先于经济增长（北美市场一周一窥 20170318），导致企业的融资成本上涨先于企业盈利的改善，而抑制川普的经济复苏政策，甚至导致其夭折。对比过去一年企业财报的改善、GDP增长、实际的通涨和长期利率和美联储基础利率的联动，有理由认为，基本面的改善领跑升息的不利影响，在基本面方面，升息的负面影响已经极大的减轻、并不是完全消除。

但是，市场方面大盘和利率的相关性明显上升。背后体现的是川普市结构性的变化。我们一再强调，2017年的川普市是完全基于预期，并没有得到基本面的有效支撑；在这样的市场环境下，市场对基本面的考量、包括利率带来的经济成本，微不足道。从而导致大盘和利率的联动性，或者说利率在估值中的作用，相对较弱。随着2017年底，川普税改方案的通过，市场需要一个切机，过渡到以基本面为基础的估值传统中去，而这场回调，明显增强了大盘和利率的联动，更关键的是调整了市场气氛，不再单纯的依托于期望，而是转向期望和基本面并重。

做为小结，一个增加基本面考量的市场是更加健康的市场；2018年，由于基本面解读带来的不一致，市场整体波动率会高于2017年，但是随着其它川普经济政策的实施，市场仍然会延续川普市的特征。

利率变动，对整体经济影响不大，个别产业需审慎

和其它经济政策相比较，利率变动对整体经济影响不大。做为一个旁证，在巴菲特本周公布的18页对投资者的信中，没有一处提及利率对其管理资产回报的影响，相比较，税改、新会计准则、自然灾害等是其考量的主要因素。